興業證券：新鮮零食行業增速較高 關注量販企業業態擴張嘗試
智通財經APP獲悉，興業證券發布研報稱，新鮮零食作為增速較高的新興業態，該行認為其是在商超系統性流量收縮背景下，承接了量販高速擴張之后轉而尋求"新鮮/體驗感"的那批消費者。當前行業“四強”圈地跑馬，并有多品牌跨界試水，單店目前模型比較高光，但打法及擴張路徑尚未定型，生意持續性擴張的難點在短保供應鏈的穩定性及大單品的獨特性。目前若以高流量賣場數據測算，天花板趕不上量販零食，還需看后續單店模型的打磨突破及供應鏈標準化建設的模板范式。關注量販企業的業態擴張嘗試。
興業證券主要觀點如下：
(資料圖片)
商超的系統性收縮帶來流量外溢，量販高速擴張期后部分流量面臨再分配
從業態誕生背景推演來看，新鮮零食崛起的背景依舊是傳統零售的系統性收縮，如2022年-2024年大潤發門店從602家降到507家、永輝2024年一年關店232家等，商超流量外溢到電商、量販折扣店等渠道。2019-2024年休閑零食GMV分渠道占比來看，超市渠道從49.2%下降至45.8%，專賣店渠道占比從7.6%上升至11.2%，而新鮮零食承接的其實是量販高速擴張之后轉而尋求"新鮮/體驗感"的那批消費者。
業態本質是做體驗感的生意。新鮮零食是近兩年在一二線城市購物中心負一層/B1層快速崛起的獨立零售業態，以現制短保品為主，24–48小時短保+現制+可視化為核心(實實際產品保質期大多在30天以內)，融合零食/烘焙/飲品/現鹵熟食/鮮果的復合店，門店面積多為200–400 ㎡，客單價45–60元實約傳統量販零食的一倍)，客群定位18–35歲、女性為主。
眾多玩家試水，標桿單店高光但打法尚未定型
四強圈地跑馬，跨界試水頻出。新鮮零食行業規模從2020年的不足50億元，擴張至2025年約180億元，CAGR超過40%，競爭格局是區域"四強"跑馬圈地、均為直營或半直營的百店級，尚無萬店樣本，主要玩家有幾多全實截至2026年6月，黑色經典旗下超100家，2026年計劃開至600–1000家)、一栗nutco實沈陽、截至2026年5月約100家直營)、金粒門實長沙、截至2026年7月超30家)、蒲媽媽實截至2026年4月共52家、計劃2026年開200家+)，另有絕味、有友、來伊份、茶顏、海底撈等跨界試水。
單店經濟是"高光但打法未定型"。金粒門過去一年內單店平均月銷售額150萬、標桿店400萬、毛利率約35%，2025年9月一栗北京首店開業，首月做到620萬銷售額，行業毛利約30–40%、預計回本期7–18個月，不過目前單店數據穩定度不高，打法擴張模式尚未定型。
供應鏈是這門生意的生死線，大單品的獨特性是難點。現制短保損耗率顯著高于量販，需日配，冷鏈半徑運輸的覆蓋范圍200–300公里、一地建廠服務一片成為剛需，同時同質化風險已經顯現實一栗和金粒門的蝦片同一家代工廠)。
天花板和終局尚難定論。佛若斯特沙利文數據顯示，零食量販之所以能開到萬級多店，靠的是下沉實59%門店在縣鄉)、中長保實大部分品類保質期12個月)、標準化配送實48倉/300公里/24小時)，而新鮮零食這三條路暫時無法走通。因新鮮零食門店的高客流要求，若以賣場數量計算可開門店數量，其開店天花板對比量販還是偏低，關于后續能否誕生單一品牌萬店的規模，更多還需要看街邊店等優化后的單店模型打磨是否成功，及供應鏈的標準化建設程度。
風險提示：供應鏈非標下的食品安全風險，部分品牌單店模型穩定度不高的背景下放開加盟帶來的杠桿經營風險。
